今天我们一起梳理一下建设机械，公司主营业务包括工程机械制造和工程机械租赁两大板块，主要包括工程机械、建筑机械、金属结构产品及相关配件的研发、生产及销售；金属结构安装工程；工程机械设备的租赁、维修；自产产品出口；本企业所需原辅材料、设备、零配件的进出口等构成。主要产品有：适用于路面施工设备的沥青混凝土摊铺机、压路机、铣刨机、稳定土拌合机、沥青搅拌站等，适用于市政建设、桥梁、高层建筑等基础施工工程的旋挖钻机，适用于房屋建筑施工的塔式起重机及各种非标钢结构产品。

塔机设备租赁业务是一种向设备使用方提供从设备进场安装、现场操作、维修保养到最终拆卸离场等全方位的综合解决方案和服务，是以湿租模式为主的外包服务，本质上是一种业务分包。与普通设备租赁不同，塔机安装和拆卸技术难度相对较高、安全风险系数大，需要专业服务，因此租赁公司在向客户提供塔机租赁服务过程中，还包含安装拆卸业务、维修服务，并配备持特种作业上岗证件的操作机手。

在塔机租赁过程中，塔机租赁商负责设备从安装到拆卸离场的所有环节。塔机租赁商通常通过招投标方式取得经营合同，签订合同后，塔机租赁商根据施工环境需要设计整体施工方案，随后开始塔机设备安装服务（包括现场定位，安装基节及标准节、回转支座、平衡臂、起升机构组及动力包组、部分平衡重塔顶总成、起重臂、钢丝绳等），待设备安装完毕，塔机租赁商提供配备操作机手进行高空作业，出现质量问题则相应提供维修服务，到设备使用完毕，塔机租赁商继续负责设备拆卸离场。

塔机租赁下游为建筑行业，包括房地产（商业地产及民用住宅、工业等建设项目）、基础设施建设（公共设施、路桥等）等行业，其中房地产业占比约80%-90%。由于塔机具有单价高、型号多、专业性强、操作难度大、安全风险高、运输成本高等特点，建筑施工企业往往选择租赁方式。据中国工程机械工业协会和“技工人服务”数据，年我国新增租赁塔机占当年塔机销量的比例为57.25%，到年，这一比例提高到80%。建筑施工企业对塔机租赁的认可度不断提高。

-年是房地产高速发展的9年，我国建筑业总产值从4.16万亿元增长至16.04万亿元，年均复合增速达21.28%，同期塔机租赁市场规模从.8亿元增长至.4亿元，年均复合增速19.69%；年起，中央政府加强房地产调控，部分城市开启“限购、限价、限贷”政策，建筑行业增速开始放缓。-年，建筑业总产值年均复合增速下降至7.57%，塔机租赁市场年均复合增速也降至13.32%。据全球最大的企业增长咨询公司弗若斯特沙利文预测，到年，我国建筑业总产值将达到33万亿元，年均复合增速达7.35%，塔机租赁市场规模将达到亿元，年均复合增速13.12%。

从全球塔机租赁市场来看，根据国际起重设备和特种运输杂志《InternationalCranesandSpecializedTransport》“年塔式起重机吨米指数”（ICTowerIndex）排名，国内庞源租赁和达丰设备分别以吨*米和吨*米，位居世界塔机租赁行业第1名和第5名。

从我国塔机租赁行业来看，早期由于中、小型塔机租赁的进入门槛较低，塔机租赁业务利润丰厚，大量小型租赁企业不断涌入市场，并通过低价手段获取用户，导致低端租赁市场的无序竞争，年塔机租赁商数量一度达到1.85万家。盲目扩张和无序竞争导致行业产能过剩，门槛降低导致安全事故频发，塔机租赁行业在年后经历一轮洗牌，小型塔机租赁企业自然出清，行业集中度不断提升，至年，国内塔机租赁商数量降低至余家。

虽然塔机租赁市场经过一轮产能出清后参与者数量大幅下降，但行业内企业仍以中、小型塔机租赁商为主，市场集中度偏低。由于塔机运输安装工程量大、覆盖半径有限，塔机租赁商难以跨区域发展，导致行业具备区域性特征，多数小型塔机租赁商业务受地域限制。据弗若斯特沙利文数据，年国内塔机租赁行业市场份额前五的公司为庞源租赁（1.90%）、达丰设备（0.70%）、紫竹慧（0.30%）、北京正和（0.20%）、北京龙泰（0.10%），第一名庞源租赁的市占率超过2-4名市占率的总和。

虽然国内塔机租赁市场竞争格局仍然分散，但以庞源租赁为代表的头部租赁商凭借优秀的经营能力和风险控制能力，市场竞争力不断增强，市场份额持续提高。同时，倒塔事故频发使得行业监管法规越来越严、事故伤亡赔偿标准逐渐提高，建筑商越来越倾向于选择资质齐全、经验丰富、体系健全、能力较强的头部塔机租赁商。信息化建设的推广进一步拓宽租赁商的管理半径，使得塔机租赁商的覆盖范围大幅增加。未来塔机租赁行业竞争格局将更加集中，头部租赁商的市场占有率也有望进一步提高。

一、全球塔机租赁龙头

建设机械成立于年；年上交所上市，上市初期，公司主营业务为摊铺机、稳拌机、压路机等路面机械、钢结构产品的生产和销售，是我国路面机械龙头制造商之一，同时从事少量的小型塔机销售；年公司通过非公开发行股份的方式，分别以14.88亿元和4.17亿元的交易价格购买上海庞源机械租赁股份有限公司和自贡天成工程机械有限公司%的股权，收购完成后，公司形成了从塔机部件及零配件制造，到整机生产销售，再到经营租赁的完整产业链；年公司对参股公司路机联盟（北京）工程设备有限公司增资，实现对路机联盟的控制；年4月公司通过非公开发行股份的方式募资15.06亿元，计划新购台大中型塔机，以扩大庞源租赁的中大型塔机规模并丰富设备型号；年9月公司拟通过公开和非公开两种方式发行公司债券40亿元，用于偿还公司有息债务、补充公司流动资金等。

二、业务分析

-年，营业收入由13.76亿元增长至32.51亿元，复合增长率33.19%，19年同比增长45.98%，Q3实现营收同比增长17.87%至26.97亿元；归母净利润由0.82亿元增长至5.05亿元，复合增长率83.30%，19年同比增长.47%，Q3实现归母净利润同比下降1.76%至3.75亿元；扣非归母净利润由0.17亿元增长至4.70亿元，复合增长率.38%，19年同比增长.37%，Q3实现扣非归母净利润同比下降3.19%至3.68亿元；经营活动性现金流由-0.45亿元增长至6.73亿元，19年同比增长.60%，Q3实现经营活动性现金流同比下降94.42%至0.39亿元。

分产品来看，年筑路设备及配件销售实现营收同比下降16.76%至1.10亿元，毛利率减少0.26pp至11.24%；建筑施工产品租赁实现营收同比增长51.31%至29.23亿元，毛利率增加7.27pp至43.45%。

年公司前五名客户销售额,.23万元，占年度销售总额48.06%。

三、核心指标

-年，毛利率由27.78%提高至40.37%；期间费用率由20.42%下降至18年低点15.43，其中年销售费用率由4.04%下降至1.17%，管理费用率由14.33%下降至8.11%，财务费用率由2.06%上涨至6.15%；利润率17年下降至低点1.57%，随后逐年提高至15.52%，加权ROE17年下降至低点0.70%，随后逐年提高至14.57%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知，17年净资产收益率的下降主要是由于利润率的下降，18-19年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致。

五、研发支出

年公司研发费用较上年增长11.94%至.37万元，占比2.93%。

六、估值指标

PB2.67，位于近5年70分位值上方。

看点：

公司作为机械设备龙头企业，在市场份额、产品性能和技术等方面具有优势，件受益于塔机租赁行业集中度的提升，且用于装配式建筑的大中型塔机数量及产值占比不断增加将助力公司在装配式建筑的发展中获益。