（报告出品方/分析师：长城证券于夕朦侯宾）

1.工控为基、新能源为翼，双轮驱动促进业绩增长

1.1公司背景

深圳市英威腾电气股份有限公司（.SZ）成立于年，年推出国际领先的矢量变频器并引领国内变频器国产化革新。

年A股上市后，公司不断拓展业务领域，聚焦电力电子、自动控制、信息技术，在网络能源、新能源汽车、光伏储能领域均有布局，与国家的节能降耗、双碳、智能制造、数字中国等发展方向紧密相连。

年，公司提出“迎势而上、铸造核心、构建未来、行以致远”的经营方针[1]，巩固工业自动化、网络能源两大核心业务的产品优势，大力发展新能源汽车和光储业务，打造多极增长。

公司业务范围广泛，工业自动化、网络能源、新能源汽车及光伏储能全面开花。工业自动化方面，公司以变频器为基础，扩展至控制器、伺服系统和物联网。

网络能源方面，公司专注于模块化UPS与数据中心关键基础设施一体化解决方案研发生产与应用，具有微模块产品线、供配电产品线、智能温控产品线和智能监控产品线。

新能源汽车方面，公司主营产品包括主电机控制器、辅助控制器、车载充电电源和各类充电桩等。

光伏储能方面，公司致力于光伏、储能逆变器的研发及运维解决方案。

公司股权相对分散，子公司业务专攻式发展。截至年一季报，公司董事长黄申力持股9%，为公司实际控制人。公司拥有15家控股子公司，涉及投资、电力电子、电气设备、工控、光伏、电动汽车等多种业务板块，针对不同业务进行精细分工，有利于各个业务板块的专攻式发展。

组织架构调整优化，战略变革振奋士气。年，公司设立了工业自动化事业群，实现国内外销售统一管理，拉通研发和销售资源，建立端到端的流程架构体系，基于不同的业务场景设计业务流程，构建专业化、有竞争优势的营销能力，使业务及管理上相互促进相互融合。

年，公司制定了未来三年战略目标，发布了-年英威腾集团战略全景图，在业务、人事等方面精心打磨。

根据公司年年报，黄申力、李颖辞去总裁、副总裁职务后，公司聘任田华臣为公司总裁、徐铁柱为公司副总裁，在财务、工程业务等方面更具专业性。

管理层行业经验丰富，股权激励充分调动员工积极性。

董事长黄申力为公司创始人，毕业于东南大学自动控制系，曾在普传电力电子公司任职，具有工控专业技术背景。新任总裁田华臣具备多年财务高管经验，新任副总裁徐铁柱获同济大学电力系统及其自动化专业硕士学位，同时获高级工程师职称。

公司管理团队的其他主要管理人员及研发人员均在相关领域具备丰富的行业经验，其中多位核心人员曾任职于华为、艾默生等行业头部企业。公司于年开始实施员工股权激励计划，年及年又先后制定了相关股权激励政策。股权激励有助于公司充分调动员工的积极性，共同促进公司的稳健发展。

1.2营收利润同步增长，海外市场表现亮眼

公司营收稳步增长，盈利能力持续改善。年，公司实现营收40.97亿元，同比增长36.16%；实现归母净利润2.75亿元，同比增长50.81%。近三年来公司营收度过瓶颈期，实现稳健增长，至年CAGR达22.26%。

利润方面，年公司归母净利润为负，主要是因为公司部分子公司亏损严重，以及公司于报告期处置呆滞存货、商誉减值、投资减值、应收款项减值等事项所致。年，公司实现扭亏为盈，此后归母净利润连年提升，业绩表现优异。

毛利率缓步下滑，净利率触底反弹。年，公司毛利率为30.11%，净利率为6.36%，同比分别下降2.59pct、上升1.06pct。年至年，公司毛利率水平由37.26%下降至30.1%，主要是由于公司业务结构调整，拥有较高毛利率的工业自动化业务和网络能源业务占比逐渐降低。

年，由于新能源汽车业务亏损，公司整体净利率跌至-19.62%。随着新能源汽车业务盈利改善，公司净利率回归正常水平。

多项费用率下降，费用管控效果显著。

年，公司四费费率为23.81%，同比下降5.14pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为9.07%、5.09%、-0.16%和9.81%，同比分别下降0.59pct、2.88pct、0.62pct、1.05pct。其中财务费用率为负，主要是由于产生汇兑收益所致。

在管理方面，公司不断提升管理能力，调整优化关键岗位人员，完善激励约束机制与考核机制，管理费用率连年降低。随着公司的资源整合和销售增长，多项费用率仍有优化空间，公司控费能力将不断提升。

资产负债结构稳定，资产负债率存在波动性增长。年以来公司资产负债率整体保持稳定，近两年有小幅增长。

年资产负债率上升至52.49%，主要是由于公司其他流动负债项目中票据背书未到期还原项目增加所致。

积极布局海外市场，享受海外高毛利。

年，公司海外营收11.29亿元，同比增长44.13%，海外营收占公司总营收超四分之一。截至年，公司海内外设有40余家分支机构、多个渠道合作伙伴，营销和服务网络遍布全球多个国家和地区，积极响应海外市场需求和细分领域需求。

年，公司海外地区毛利率高达38.1%，反超国内地区毛利率。公司持续建设并优化海外销售服务网络，随着海外业务毛利率抬升，公司整体盈利水平有望充分受益。

1.3工控占据半壁江山，新能源业务不断成长

传统业务基本盘稳固，新能源业务快速成长。工业自动化和网络能源业务是公司传统核心业务。年，工业自动化实现营收22.97亿元，网络能源实现营收7.29亿元，分别占总营收的56.07%和17.79%。新能源汽车和光伏储能作为公司的成长性板块，营收占比不断增多。

年新能源汽车业务加速发展，实现营收6.07亿元，同比增长.79%，占总营收的14.82%。光伏储能业务于年首次实现营收，为2.71亿元，占总营收的6.61%。

2.工业自动化和网络能源业务稳健扩张，稳固公司基本盘

2.1工业自动化：制造业升级大势所趋，自动化市场空间广阔

工控系统产品丰富，下游应用场景广泛。工业自动化控制是指使用计算机、微电子等技术代替人工，实现自动控制，使工厂的生产和制造过程更加自动化、效率化、精确化。

工业自动化产业上游是电力电子元器件，中游工业自动化控制系统可以分为控制层、驱动层和执行层，控制层包括PLC、DCS等，驱动层包括变频器、驱动器等，执行层包括伺服电机等产品。工控产品的下游主要分为两种类型市场，分别是OEM型市场和项目型市场。

其中OEM型市场主要有风电、机床、电梯、纺织机械、包装、电子制造等行业，项目型市场主要有电力、石化、油气、汽车、建材、冶金等行业。

下游需求连接制造业，与宏观经济关系密切。

工控本质上服务于制造业，随宏观经济变化具有明显的周期波动性。根据国家统计局及工控网数据显示，工业自动化市场规模增速与通用设备制造业工业增加值增速趋势一致，波峰、波谷基本对应。

年至年，除年以外，工业自动化规模增速均低于通用设备制造业工业增加值增速，发展相对滞后；年以后至今，工业自动化发展提速，规模增速已普遍高于通用设备制造业工业增加值增速。政策支持、科技创新和市场需求驱动等多方面利好因素为工控行业发展提供强大支撑。

政策方面，国家出台《“十四五”智能制造发展规划》等文件，大力发展智能制造装备，为工业自动化提供了良好的政策环境和市场机遇；需求方面，人口老龄化现象加剧，劳动人口短缺将导致机器替代人工成为长期趋势，疫情进一步使得工业自动化转型提速。

当前，中国处于智能制造的前期，制造业正进一步朝着精密化、自动化和智能化的方向发展，新兴行业和中小型企业的产业升级需求将成为未来的增长主力，工业自动化是制造业转型升级的主要方向，在跟随制造业周期性波动的基础上，具备较强的超额成长性。

节能减排诉求强烈，变频器具有发展潜力。

变频器是工控自动化中的核心设备，应用变频技术与微电子技术，通过改变电机工作电源频率的方式来控制交流电动机的电力。

“双碳”目标对于节能减排提出要求，而变频器可以实现对电机的精准控制和调节，大幅降低电机能耗，在节能降耗方面起到重要作用，具有广阔发展空间。变频器可以通过输入电压等级的不同分为低压、中压和高压变频器，低压变频器市场是中国变频器行业最重要的细分市场。

年中国低压变频器市场规模约为.3亿元，市场比重约为74%[2]。低压变频器电压低、调速范围广、操作简单，能够实现工艺调节、节能、软启动、改善效率等功能，下游应用领域广泛，其中起重机械、电梯、纺织、石化、冶金等领域占比居于前列。

国产中低压变频器国际竞争力增强，国产替代趋势明朗。

我国低压变频器领域起步与发达国家相比较晚，二十世纪八九十年代，日系、欧美变频器厂商陆续导入中国市场，此后海外品牌长期主导变频器市场，国产品牌市占率较低。

近年来，欧美地区经济发展降速，劳动力成本提高、效率降低，而国内企业在技术、工艺上得到改进，产品可靠性逐步提升，叠加国产低价优势，国产低压变频器市占率稳步提升。截至年，国产中低压变频器市占率为38.4%，较年增长5.4pct[3]。

伺服系统、控制系统是工业自动化的重要组成，市场持续扩张。

伺服系统用于精确控制和调节电机或执行器的位置、速度或角度，主要由伺服驱动器、电机和编码器组成，在机械工程、自动化、工业机器人和航空航天等依赖高精度和可靠性的领域得到广泛应用。

PLC（可编程逻辑控制器）作为计算机控制系统，基于程序控制按照指令顺序执行命令，实现所需的自动化功能。随着工业自动化程度不断加深，伺服系统市场规模持续扩张。年，中国伺服系统市场规模约为亿元，同比增长16.4%。国内伺服系统企业正处于高速成长阶段，国产化率有望提升。

2.2工业自动化：变频器龙头企业，工控产品全面铺开

变频器元老级企业，低压变频器居于行业前列。工业自动化是公司的核心业务，变频器是该业务中的拳头产品。公司成立当年便自主研发出第一代变频器产品，此后又推出国际领先技术水平的矢量变频器，为公司发展奠定深厚基础。

经过多年技术积累和应用实践，公司变频器变频器产品多样化，研发能力和综合技术均处于国际领先，在变频器领域地位举足轻重，被认定为低压变频器国家标准起草单位，同时担任中国电工学会变频器分会及电力电子分会常务理事单位。

从细分市场来看，公司在低压变频器业务中有更强的竞争力，是低压变频器领先企业之一。

全面拓展工控产品，应用场景繁多。

公司的工业自动化产品线布局涵盖变频器产品线、伺服产品线、电梯产品线、控制产品线和行业产品线，产品包括变频器、伺服系统、电机、控制器、人机界面、传感器、电梯驱动系统、工业互联网等，应用于各种工业自动化领域，在木工、海工、纺织、钢铁有色、3C锂电、工业机器人等领域实现多场景全覆盖。

机器人方面，公司的DA系列伺服驱动类产品可以应用于智能机械的客户和行业，比如全自动智能钣金折弯、电动汽车智能换电装置、多功能高速自动固晶机等。海工船舶、木工等领域公司均树立众多标杆业绩，同时大力促进有色金属行业产业数字化转型。

工业自动化领域研发技术具有较高壁垒，公司拥有在国内内资品牌中领先的研发能力和综合技术水平，具有较强的护城河属性。

营收稳步增长，海外市场拓展带来机遇。

年，公司工业自动化业务实现营收22.97亿元，同比增长11.82%；变频器产品实现营收20.01亿元，同比增长13.63%。

变频器收入占公司总收入的48.84%，是最主要的收入来源。盈利能力方面，公司变频器产品毛利率历年维持在40%以上，年毛利率略有下降至39.68%，仍大幅领先于公司整体毛利率30.11%。

公司重视海外市场的发展，在东南亚、印度、非洲等亟待发展工业化的地区扎根，其中印度营收占比在细分市场中居于前列。

公司在印度深耕十几年，具有品牌渠道优势，随着印度经济提升、工业化进程加快，公司产品实力将进一步得到充分体现，海外营收增长值得期待。

2.3网络能源业务：数字经济转型推动数据中心快速发展

政策跟进，数字经济成绩斐然，新型基础设施大力推进。十八大以来，我国深入实施网络强国战略、国家大数据战略，先后印发数字经济发展战略、“十四五”数字经济发展规划。

党的二十大进一步指出，应充分发挥海量数据和丰富应用场景优势，促进数字技术和实体经济深度融合，赋能传统产业转型升级，催生新产业新业态新模式，不断做强做优做大我国数字经济。随着数字经济规模不断扩大，包括数据中心在内的数字基础设施同步实现跨越式发展。

根据中国信通院数据显示，年，数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务共完成业务收入亿元，同比增长32.4%。

UPS、机房空调为网络能源主要中游产品，实现数据中心智能供电、智能供冷。

UPS（不间断电源）是一种电力设备，主要由蓄电池、逆变器、充电器、静态开关等部件构成。

UPS系统广泛应用于对电力供应可靠性要求高的领域，如计算机数据中心、通信设备、医疗设备、制造业等，不仅能提供临时的备用电源，还可以过滤电力中断引起的电压波动、电流噪声和瞬时电压变化，确保受保护设备的稳定运行。

UPS电源市场规模稳步增长，根据华经产业研究院数据显示，年中国UPS电源市场规模预计为亿元，预计年将达到亿元。

机房精密空调是专门设计用于数据中心和机房环境的空调系统。由于数据中心和机房中存在大量的服务器和网络设备，产生较高热量，因此需要特殊的空调系统来确保温度、湿度、空气质量的精确控制，以保护设备的正常运行。随着数字化建设加速，数据中心规模扩张，对于机房空调需求逐步攀升。

根据赛迪顾问的统计，年中国机房空调市场规模达到77.5亿元，未来三年将实现12.7％的复合增长率。

智能化、绿色化、模块化是UPS发展的主导趋势。

高性能UPS能够减少能耗和碳排，是未来开发和推广的方向。随着物联网和远程监控技术的发展，UPS系统将趋向智能化和远程管理。通过与网络连接和集成，UPS系统可以实现远程监控、故障诊断和远程管理，提高维护效率和故障处理能力。

模块化方面，传统的中央式UPS系统通常由单个大型设备组成，而模块化UPS系统由多个相互独立的模块组成，每个模块通常包含一个或多个电力电子部件、控制电路和电池。这些模块可以独立运行，也可以通过并联操作来提供更大的容量和冗余度，更加灵活高效。

根据GGII的《年UPS用锂电池市场调研分析报告》显示，年模块化UPS增速达到9.5%，高于整体6.2%的增速，模块化UPS在未来3年的应用比例将有望超过50%。

2.4网络能源业务：模块化UPS位居行业前列

网络能源产品线丰富，模块化UPS实力突出。公司作为较早进入数据中心产品及一体化解决方案领域的国内企业之一，网络能源业务产品包括一体化微模块数据中心、不间断电源（UPS）、精密空调、精密配电、网络机柜、动力环境监控系统等。

应用场景包括云数据中心、金融、通讯、教育、医疗、能源、物联网、智能制造、供应链管理、交通、气象、体育赛事等领域。

细分领域来看，公司在模块化UPS方面拥有较强实力，“模块化UPS电源”产品获得“深圳市制造业单项冠军产品”称号。

据公司

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