三一重工这个票之前就写过文章详细聊过了，今天再和大家谈谈它的投资逻辑。

三一在十多年前那一轮牛市中曾经大放异彩，随后就“不做大哥好多年”，从走势上看，妥妥的强周期股无疑。

但是最近五年，三一重工似乎重回了青春期，一口气涨了十倍，而且看起来丝毫没有停下来的样子。比如去年，市场在押宝成长股的时候，他涨个不停；

今年，白酒、新能源车都在杀估值，跌妈不认的时候，他也相对抗跌。主力净流入榜单显示，最近一个月几乎每天都有大笔机构资金在买入，市场对他的看好似乎丝毫不亚于那些热门周期股。

这几年，三一重工持续上涨的动力究竟是什么呢？未来是继续高歌猛进，还是尘归尘土归土呢？

一、工程机械行业现状

涉及到建筑施工与城市路面建设与维护、起重装卸作业等各类工程所需的机械装备，统称为工程机械。按功能划分，工程机械可以分为挖掘机、铲土运输机械、起重机械、压实机械、桩工机械，混凝土机械等。

数据显示，年全球工程机械销售达.75亿美元，—近10年全球工程机械市场空间主要在—亿美元区间范围内波动，近十年平均全球销售额达亿美元。

从总量看，工程机械行业是万亿级的赛道，有足够高的天花板，给企业提供了“长长的坡”。从头部企业的市场集中度来看，近十年来头部企业作为第一集团军进一步提升的趋势并不十分显著。

-年，CR5在45%水平上下波动，CR10在63%水平上下波动。而在第一集团军内部，外资品牌卡特、小松的份额均受不同程度的挤压，国产品牌逐步崛起。

年全球工程机械十强企业中国产品牌占据三席，其中三一集团全球排名第5，市占率5.4%。

从全球工程机械销售额来看，年北美市场占比30.9%，排名第一，中国市场以23.0%的占比成为仅次于北美的全球第二大市场。

从销售量上来看，中国占比26.4%，为第一大市场，而北美市场17.3%，排名第二。

销售收入和销量占比不匹配，原因在于北美地区设备均价达到17万美元，接近我们的两倍。

一方面是产品销售结构的不同，北美市场头部企业大多以高价格、大吨位产品为主，国内主机厂目前布局还弱于发达国家；

另一方面，也和成本有一定的关系。总的来看，产品的升级换代、品类的丰富、利用低成本优势抢占发达国家市场都是国产品牌努力的方向，以上是工程机械行业的大背景。

万亿赛道提供了广阔的市场空间，稳定的竞争格局确保了头部玩家都有稳定的利润。所以，影响头部企业利润波动的，更多的是行业的周期性；而国内的企业相比欧美企业，还有自身产品的升级换代、中国制造走向全世界等成长性优势。

如果经营得当，会迎来行业景气度和企业经营周期的双击。因此，我们将重点观察国内工程机械行业近几年景气度持续高位的原因。

二、挖掘机市场分析

首先我们了解一个事实，在工程机械中，挖机是核心品类。在三一重工的产品结构中，挖机贡献的收入占比也达到36.5%，是第一大收入来源。

挖掘机本身应用场景相较其他工程机械更广，除工程机械传统应用领域，如基建、地产、采矿作业以外，还可应用于新基建项目。

比如5G基站、充电桩、特高压，替代人工（室内作业、果树种植、河流清淤）、农村建设等，对起重机，混凝土机另外两大重要机种具有明显优势。

其次，可配置附属工具，实现一机多用，进一步形成对人工+其余机种的替代：除常规挖掘、装载的用途外，挖机前端还可配置20多种附属工具。

由于挖机属具种类多样，市场上已有大量专门出租挖掘机属具的公司，为客户提供多元化解决方案提供便利。

可以说，随着技术水平提升及人工成本上行，挖机作为多属具作业平台，在应对复杂工况及成本效率角度方面，将迸发出巨大能量。

由于我们本篇讨论的是三一重工，从年收入占比来看，混凝土机械、起重机分别占比30.7%、18.5%。因此，除了挖机，我们还要

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