（报告出品方/作者：海通证券，赵靖博，刘绮雯）

1、竞争优势维度不断延伸，公司α出众

1.1、筚路蓝缕三十年，民营工程机械领头羊的崛起之路

三一重工创办于年，其前身为涟源市焊接材料工厂，随后开始涉足混凝土输送泵等工程机械建筑产品领域。年，三一重工开始涉足挖掘机领域，年公司入选国家智能制造首批试点示范项目，为工程机械行业唯一入选企业。年，国内首款互联网商用车三一重卡开始放量，年内累计销售余台。年，公司入选福布斯全球企业榜单第位，首次跻身《福布斯》榜单全球企业强。

创始人梁稳根合计持股19.35%，股权激励提升管理层工作积极性。根据公司年年度报告，截至年12月31日，三一集团持股29.2%为公司第一大股东；创始人梁稳根直接持股2.78%，通过三一集团间接持股16.57%，合计持股比例为19.35%。公司-年连续三年通过员工持股计划对公司中高层管理人员和核心技术人员实现股权激励，充分调动管理层工作积极性和创造性。公司产品图谱不断完善。公司主要产品包括土方机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械等维度的系列产品，产品矩阵丰富，可适应不同应用场景的定制化需求。

1.2、价值兼具成长，公司长期业绩表现优异

公司上市以来业绩实现长期稳定增长。公司年实现营业收入.22亿元，相比年增长37.71倍，CAGR为21.22%；实现归母净利润42.73亿元，相比年增长12.16倍，CAGR为14.53%。在公司的发展过程中，表现出了兼具成长和价值的属性，属于不可多得的核心资产。行业周期波动中，公司毛利率保持相对稳定。年受行业下行影响，公司毛利率为24.02%，同比-1.83pct，净利率为5.50%，同比-6.12pct，净资产收益率为6.64%，但公司年毛利率实现环比逐季改善。近年来，公司研发费用率持续增长，年为8.57%，同比提升2.48pct，不断加大对新产品、新技术的研发投入。

公司融资方式以债券融资和长期借款为主。上市以来公司累计直接融资.70亿元，累计间接融资.03亿元。其中股权再融资75.36亿元，占比为11.60%，债券融资.00亿元，占比为44.02%。截至年，公司上市以来累计分红.19亿元，分红率为28.31%。

2、制造到“制造+服务”，服务巩固公司核心竞争力

2.1、服务竞争时代，公司优质服务铸就“业界标杆”

服务竞争时代下的“业界标杆”。公司有一生服务无忧的承诺，从服务效率、服务速度、维护成本、质量标准等方面建立了“业界标杆”的服务能力。目前公司在全球拥有多个服务中心，余名技术人员，可以实现x24全时服务，2小时内到达现场，1天内提供常用维修配件。公司有着良好的服务质量和将服务作为核心能力建设的追求，不断完善的服务体系建设增强了客户对公司产品粘性，构建了公司的核心竞争力。

工程施工的特性对售后服务提出更高要求。工程施工的主要特点是工作环境复杂、工作周期长、施工风险大。面对繁重的作业任务和复杂的作业环境，工程机械产品极易出现故障，容易造成人员伤亡和财产损失。三一首创ECC控制中心，实现一键式在线服务，并提供“”服务承诺。背靠集团，金融服务更加多元。集团金融服务业务涵盖贷款、租赁、咨询、投资等众多领域，为客户提供一站式、全流程整体解决方案。公司通过收购三一汽车金融，推进制造与服务转型，不仅可以为客户提供产品，也可以为客户提供相关一揽子的金融服务，降低客户融资成本，提升公司产品的服务水平，推动公司向“制造+服务”转型。

金融服务对于公司国际化之路至关重要，世界工程机械巨头多采用“设备制造+设备金融”的产融协同模式。以卡特彼勒为例，其在全球40个国家和地区拥有办事处或子公司，能够为近个国家的客户提供支持。卡特彼勒不仅可以提供标准化的融资租赁服务，还可以为中国企业提供定制融资租赁解决方案，帮助客户节约更多流动资金，通过租赁、融资购买以及延保，使用原先可能无力承担的设备与服务，进一步促进公司产品的销售。年卡特彼勒金融服务业务收入为.12亿元，占比为5.68%，同比增长20%。

2.2、卓越的经销商管理体系打造优秀的市场“触手”

公司建立了以华东地区为核心的经销商管理网络，并通过持有经销商10%左右的股份与其建立深度合作关系。公司鼓励经销商专营三一产品，为经销商提供足够的发展空间，促进其深耕所在市场，鼓励和扶持其成为三一长期、稳定、专一忠诚的合作伙伴。同时，公司自年开始逐步建立海外市场渠道体系，截至年底，拥有多个渠道网点和多家优秀代理商合作伙伴，渠道建设已取得积极进展。整机、配件、服务代理三位一体，为经销商长期发展提供支持。公司带领经销商推行“1+N”的经营模式，在确定主机市场主导地位的同时，积极进入服务、配件、大修、租赁、融资服务等后市场，力图打通工程机械上下游的盈利链条。公司积极助力经销商拓展多种盈利模式，提高其抗风险能力，实现共同成长。

3、核心产品市占率不断提升，盈利能力持续增强

3.1、挖掘机：公司市占率持续提升，行业中长期景气度不悲观

3.1.1、国标切换内销短期承压，长期景气度不悲观

挖掘机行业景气度有所回升，出口维持快速增长，有望平抑行业周期波动。年7月挖掘机月度销量增速由负转正，行业景气度好转。根据今日工程机械

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