（报告出品方/作者：东莞证券，黄秀瑜）

1.年工程机械销量有望维持同比增长正区间

我国工程机械种类繁多，是全球工程机械产品类别、产品品种最齐全的国家之一。我国拥有20大类、组、种机型、0个系列、上万个型号的产品设备。正因为我国工程机械品类齐全，系列化、成套化优势突出，为国家经济建设提供了工程机械装备保障。它主要用于国防建设工程、交通运输建设、能源工业建设和生产、矿山等原材料工业建设和生产、农林水利建设、工业与民用建筑、城市建设、环境保护等领域。

工程机械设备主要细分类别为土方机械、起重机械、混凝土机械、路面机械、高空作业机械、工业车辆等。其中，土方机械广泛用于建筑施工、水利建设、道路构筑、机场修建、矿山开采、码头建造、农田改良等工程中，主要作用为挖掘、铲运、推运或平整土壤和砂石等。代表工程机械为挖掘机、装载机、推土机等。

起重机械是指用于垂直升降或者垂直升降并水平移动重物的设备，代表设备为起重机、履带吊、塔机等。混凝土机械利用机器取代人工把水泥、河沙、碎石、水按照一定的配合比进行搅拌，生产出建筑工程等生产作业活动所需的混凝土的机械设备，常用的设备有混凝土泵车、搅拌车等。

路面机械常用于修建公路、城市道路的路面和飞机场道面等的一种机械，代表设备为平地机、压路机、摊铺机。高空作业机械用于运送工作人员在高空作业的机械，多用于建筑的外墙维修清洁、窗户置换清洗等，代表设备为高空作业平台/车等。

工业车辆是指用来搬运、推顶、牵引、起升、堆垛或码放各种货物的动力驱动的机动车辆，常用设备为叉车、牵引车等。它们的特点是轮式无轨底盘上装有起重、输送、牵引或承载装置，进行游动作业。

项目建设的不同阶段使用不同的机械设备。在建设项目中，工程机械按挖掘机、起重机、泵车、塔机的顺序先后进行施工。按类别分为土方机械、起重机械、混凝土机械、起重机械。而路面机械、高空作业机械和工业车辆将在建设项目本体过程中及完成后用于项目美化和材料运输。

从市场结构来看，挖掘机、起重机、压路机、推土机四个常用工程机械设备占据了我国工程机械市场上绝大部分的份额。年该销售占比80.27%；其中，挖掘机在工程机械设备中占据市场绝对的主流地位，暂时无法撼动，销售占比50.07%；其次为装载机销售占比23.65%。

工程机械设备步入中后周期。截至年7月，挖掘机当月销量台，同比增速-9.24%；年6月，装载机当月销量台，同比增速-10.24%；推土机当月销量台，同比增速-8.06%；起重机当月销量台，同比增速10.94%；平地机当月销量台，同比增速.96%；压路机当月销量台，同比增速-3.97%；叉车当月销量台，同比增速42.29%。从月销量数据来看，我们认为目前工程机械已进入中后期设备周期。

年工程机械销量有望维持同比增长正区间。年1-7月挖掘机累计销量台24.11万台，同比增速31.34%；年1-6月装载机累计销量7.83万台，同比增速24.2%；推土机累计销量台，同比增速26.81%；起重机累计销量3.76万台，同比增速28.27%；平地机累计销量台，同比增速57.39%；压路机累计销量1.24万台，同比增速19.05%；叉车累计销量56.31万台，同比增速67.00%。我们预计9-12月有专项债的支撑，年工程机械销量有望维持同比增长正区间。

2.上游竞争格局难突破，中游龙头企业正追赶

工程机械行业属于高技术壁垒与资金、劳动密集型行业。工程机械的生产制造呈现多品种、小批量、零部件多、制造工艺复杂等特点，行业进入门槛较高，行业景气度与宏观经济及固定资产投资、基础设施投资、房地产投资等密切相关，当前行业已进入相对成熟的发展阶段。

工程机械行业主要呈现以下特点：

（1）市场集中度进一步提升，国产替代持续加速。近年来，工程机械市场集中度不断提高，通过技术积累竞争胜出的龙头企业在品牌效应、规模效应等方面优势越来越突出，资源进一步向龙头聚拢，强者恒强效应凸显，行业集中度有望继续提升。伴随我国工程机械制造水平的提升和产品竞争力带来的优势，国产替代趋势持续加深。

（2）行业周期波动性趋于缓和。无论从持续时间还是需求强度来看，本轮行业景气度均显著高于上两轮景气周期。环保政策趋严、机械替代人工趋势加深以及“两新一重”、“一带一路”建设纵深推进等利好驱动，平滑行业周期性波动。从产品来看，起重机械、混凝土机械等作为工程机械后周期产品，未来两年将持续处于设备更新高峰期，有望接力挖掘机，拉长工程机械行业景气周期。

（3）向自动化、数字化、智能化加速转型。进入智能互联时代，以5G、大数据、工业互联网为代表的新技术日新月异，为工程机械的数字化、智能化发展充分赋能。与此同时，中国人口红利减弱、现代施工项目大型化、日益严格的环保要求，以及客户对产品价值提升的诉求等，要求行业加快往自动化、数字化与智能化方向转型升级。工程机械成本中，原材料以及零部件的成本较高。

工程机械产业链上游由原材料钢材和发动机、液压系统、轴承、底盘等核心零部件组成。中游为工程机械厂商，下游应用主要包括房地产、基础建设项目、矿山等。以挖掘机为例，核心零部件占据成本的45%，钢材和其他零部件分别是成本占比的20%、27%，共占一部挖掘机成本的92%，上游产业链对于工程机械影响较大。制造费用仅占据成本的8%。

2.1上游核心零部件技术壁垒较高，较为依赖进口

工程机械产业链上游主要以制造工程机械的钢材、发动机、液压系统、轴承、底盘等行业为主。核心零部件作为工程机械设备的基础，为机械设备行业提供各类传动配套的产品。目前由于上游核心零部件技术壁垒较高，大部分工程机械较为依赖进口核心零部件产品。

液压行业

液压传动工作原理及核心元件。液压系统的传动原理是以液体作为工作介质，通过驱动装置将原动机的机械能转换为液体的液压能，然后通过管道、液压控制及调节装置等，借助执行装置，将液体的压力能转换为机械能，驱动负载实现直线或回转运动。

美、中液压市场规模共占全球的2/3。年液压产品全球销售规模为亿欧元，同比增长5.69%，年复合增长率为4.53%，增速较为缓慢。美国和中国液压行业市场规模分别占全球市场的38%、30.2%，位列前二，远超于日本及欧洲多国。日本、德国、意大利分别占比9.3%、6.7%、5.6%。年国内液压工业总产值为亿元，同比增长7.55%。

液压系统的核心元件泵、阀、油缸、马达的技术难度大、产品附加值及价值占比较高。年国内液压市场总产值达到亿元，核心元件油缸、泵、阀、马达分别产值占比34.4%、16.1%、12.4%、10.8%，共占比73.7%。

国内液压行业的下游应用主要分布为工程机械，占比为40.5%。另外，航天航空、冶金机械、工程车辆分别占比8.7%、8.6%、7.8%。

液压行业市场由海外跨国企业主导。行业格局方面，液压行业主要由国外企业占主导，年液压企业销售额前三的为德国博世力士乐、美国派克汉尼汾、美国伊顿公司，分别销售额为亿元、亿元、亿元，分别占据市场份额19.7%、9.7%、7.2%。恒立液压和艾迪精密分别销售额为54亿元、14.4亿元，分别占据市场份额2.2%、0.6%，远低于领头企业。在液压行业中，CR4市场份额为42.3%，CR8市场份额为49.8%，行业集中度较高；博世力士乐销售额是派克汉尼汾的2倍，拥有绝对的竞争优势。

高端市场竞争格局暂未突破，随技术发展国产替代率将提升。目前，液压系统依赖进口的问题较为突出，有70-80%为进口产品，暂无法打破国内高端市场格局，尚未实现国产替代。国内企业对比全球龙头公司仍有一段距离，但随着行业的发展和企业的技术革新，液压行业中优质企业，如恒立液压、艾迪精密均在市场上占据一定份额，国产替代率将不断提高。

轴承行业

轴承为机械设备中比较重要的核心零部件，主要功能是支撑机械旋转体，降低其运动过程中的摩擦系数，并保证其回转精度。它的性能、精度、可靠性对使用主体的正常工作起着决定性的作用。轴承可分为滑动轴承和滚动轴承两大类，滑动轴承细分至关节轴承和自润滑轴承，滚动轴承细分至向心轴承和推力轴承。轴承的适用范围广泛，市场需求较高。

轴承的下游应用领域主要是汽车、家电、电机行业，分别占37.4%、12.4%、10.6%，共约占60%。纺织机械、摩托车、农机拖拉机、工程机械分别占5.3%、4.4%、2.2%、2.0%，轴承使用比例较小。

轴承市场中，高端产品由海外龙头企业占领，国内企业主要集中在中低端市场。目前全球轴承最大的消费市场为亚洲，占比50%；欧洲和北美洲分别占25%、20%。全球轴承行业竞争格局高度集中，已形成垄断竞争，由八大跨国集团占据市场的70%以上市场份额。八大跨国集团分别为瑞典SKF、德国Schaeffler（INA+FAG）、日本NSK、NTN、Minebea、NACHI、NTKET以及美国TIMKET。国内轴承市场竞争格局集中度较低，年CR10营收合计.2亿元，占市场份额为28.1%。年国内轴承行业市场规模达新高至.7亿元，同比增长14.71%。

轴承供需趋势基本一致。年受下游汽车行业低迷因素影响，国内轴承产量同比下降8.84%，年制造业景气度有所回升，产量为亿套，同比增长1.02%。需求与产量呈相同趋势，年国内轴承需求量为亿套，同比增长3.14%。轴承产量与需求量相比，-年产量平均高于需求量的21.5%，波动区间为20-24%。

国内轴承的出口数量远大于进口数量。年出口数量58.81亿套，同比下降0.1%；进口数量达新高至25.18亿套，同比增长12.76%。年轴承行业出口金额为48.34亿美元，同比下降9.15%，进口金额43.66亿美元，同比上升19.78%，年进出口差距大幅收窄至4.68亿美元的贸易顺差金额。

通过数据可以看出轴承行业的出口数量是进口数量的2倍，而进出口金额的差额相对较小，主要原因是进口轴承为高端产品，进口价格相比出口的中低端轴承产品高。-年，轴承进口产品单价呈上升趋势至万美元/套，而出口单价呈下降趋势至万美元/套。

国内轴承行业对国外高端产品的依赖性较大，优资企业从中低端市场开始突破。从全球行业的垄断格局来看，国内企业暂时无法打破全球行业格局。而国内行业格局较分散，优资企业比较容易突破中低端市场竞争格局，抢占更大的市场份额。

2.2中游工程机械行业市场格局较为稳定

工程机械行业格局较为稳定。全球工程机械制造商50强排行榜中（《YellowTable》），行业格局没有发生太大的变化。卡特彼勒和小松维持全球工程机械前二的位置，销售金额分别为.24亿美元、.95亿美元，市场占比分别为13.0%、10.4%。徐工机械、三一重工、中联重科的研发技术水平已达世界级水平，分别位列3-5名，销售金额分别为.59亿美元、.18亿美元、94.49亿美元、市场占比分别为7.9%、7，5%、4.9%。CR10的市场份额共65.3%，市场集中度较高。

国内工程机械行业市场竞争格局分为四个梯队。第一梯队中，大型公司三一重工、徐工机械、中联重科、柳工形成四巨头局面，营收均高于亿以上，其中年三一重工、徐工机械、中联重科营收在亿元以上，产品遍布各个细分领域，技术水平领先，多项产品达到国际领先水平。第二梯队为我国工程机械行业的潜在力量，营收规模在40-亿之间，具有一定的知名度，产品在某个细分领域具有一定的领先优势。

-年国内工程机械销量和行业营收规模都呈上升趋势。-年销量年复合增长20.49%，营收规模年复合增长11.14%。年工程机械销量约为万台，同比增长19.24%；行业营收规模为亿元，同比增长10.02%。年的较高增长主要是疫情后基建和房地产行业复苏，基建、房地产固定资产投资持续增高拉动行业需求。

国产替代率逐渐提高，行业向智能化和数字化以及绿色化转型

中国80年代至年机械设备行业处于改革进化过程。我国80年代机械工业部门采取各项措施贯彻上质量、上品种、上水平、提高经济效益的“三上一提高”方针，90年中共十四大明确提出要把机械工业、汽车工业建成国民经济的支柱产业。国家计划委员会和机械工业部制定了《机械工业振兴纲要》，要求用15年时间，到年基本实现机械工业振兴，使之成为国民经济的支柱产业。机械工业通过30年的改革进化，在生产、技术、对外经贸等各方面都出现了崭新的面貌。

年为中国工程机械进口分水岭。年前由于我国机械设备行业处于发展提升阶段，行业较为依赖进口产品，进口金额持续上升。通过长期的改革，年工程机械进口金额触顶后呈下降趋势，年工程机械进口金额为37.52亿美元，同比下降7.02%。H1工程机械进口金额为20.46亿美元，同比上升10.89%。

年工程机械出口表现欠缺，H1出口金额大幅上升。出口方面，年中国工程机械出口金额超越日本。-年两国出口金额趋势相同，整体呈上升趋势。同时中国逐渐拉开与日本的差距，-H1中国工程机械出口金额均为日本的2倍。年较年出口金额稍有回落，中国和日本分别出口金额为.68亿美元、83.82亿美元，分别同比下降13.68%、19.71%。H1中国和日本分别出口金额为.71亿美元、61.33亿美元，分别同比增长54.90%、45.98%。

挖掘机作为工程机械的主要产品，出口销量表现亮眼。-年7月，挖掘机出口销量逐渐上升。年4月挖掘机市场步入淡季，而海外保持销量高速增长，主要是海外需求的持续复苏。年1-7月年挖掘机出口势头强劲，我们认为1Q4出口销量将延续高增长态势。

国产替代进程有望不断加速。工程机械行业经过数十年发展，我国工程机械龙头厂商技术水平已达国际化水平，通过出口数据验证，近年出口销量有明显提高。全球工程机械50强中，有10家中国企业；前10家企业中有3家中国企业，分别为徐工机械、三一重工、中联重科，说明国内企业产品及技术逐渐得到全球用户的信赖。年三一重工荣登全球挖掘机销量榜首；全球起重机械企业排名，中联重科和徐工机械位列第三、第四名。国内企业的研发技术不断提高，市场份额逐渐提高，有望加快国产替代进程。

工程机械行业向智能化、数字化、绿色化转型。年3月我国两会顺利召开，工程机械行业迎来新时代转型方向。我国“十四五”规划纲要对工程机械行业指示明确，推动产业链智能化、数字化转型。同时，工程机械工业协会表示行业将推行全面绿色概念和构建绿色体系、工程机械产品绿色化发展。年末开始，三一重工已规划并实行智能、数字化转型规划；中联重科已研制全球首台25吨新能源汽车起重机、ZLJGJBLBEV-纯电动智能搅拌车等多款新能源工程机械产品。

2.3专项债助力下游行业景气度回升，有效支撑工程机械需求

宏观指标持续下降，但仍处于行业水平或以上。年7月，制造业、通用制造业、专用设备制造业工业增加值分别累计同比15.4%、21.5%、17.8%，通用制造业及专用设备制造业工业增加值累计同比均高于行业平均水平；制造业、通用制造业、专用设备制造业固定资产投资完成额分别累计同比增长17.3%、12.00%、27.30%，专用设备制造业固定资产投资拉动行业水平；基建（不含电力）固定资产投资完成额和房地产开发投资完成额分别累计同比增长7.8%、15%。-年7月三个指标趋势大致相同，年初跌落谷底后逐渐回升。虽然上半年呈下降趋势，但目前三个指标还处于行业平均水平以上。

专项债助力下游行业景气度回升，有效支撑工程机械需求。专项债是筹集资金用于基建项目而发行的债券，减轻地方政府的项目资金压力，同时加强基建项目投资的意愿，维持国内的基建投资稳定增长。年1-3月各地发行新增地方政府债券为亿元，其中一般债券发行亿元，发行进度为1.7%；发行专项债亿元，发行进度1.47%。叠加下游基建、房地产行业高景气度，工程机械销量高速增长。

随着工程机械行业提前进入淡季、高基数以及专项债发行进度的放缓因素影响，年4月开始，工程机械销量增速有所放缓。年1-7月各地发行新增地方政府债券为1.88万亿元，其中一般债券发行0.52万亿元，发行进度为64%；发行专项债1.35万亿元，发行进度仅为37%。7月中财政部表示专项债发行进度放缓主要是进行资金合理的管理，避免债券资金闲置。在下半年剩余的发行额度中，有望分批在9月（第二批专项债）及12月（第三批专项债）发行。我们认为，专项债的发行有利于下游行业的景气度回升，同时随着政府更有效的发行及使用专项债，将拉动更多工程机械设备的需求，支撑下半年工程机械设备的稳定增长。

中国城镇化率相比发达国家仍有距离，提升空间较大。年全球城镇化率约55.5%，北美洲城镇化率为82%，城镇化水平最高；南美洲和欧洲分别位列第三，城镇化率分别为81%、74%；大洋洲、亚洲、非洲分别城镇化率为68%、50%、43%。年中国城镇化率为60.6%，已超过全球和亚洲平均水平。年我国城镇化率提升1.8pct至62.4%，对比新加坡%、荷兰92.2%、日本91.8%的城镇化率，中国的城镇化率仍有较大的上升空间。

“十四五”规划中，我国政策上聚焦“两新一重”和短板弱项。其中的一新则为新型城镇化，包括城市更新、城市防洪排涝等项目，涉及城镇小区旧改、防洪工程及排水管网等防洪排涝设施。另外，结合国家部署的一系列重点建设工程（高速铁路，高速公路等），将改善居民的通勤时间，同时将带动基建市场的稳定增长。

环保政策加速工程机械更新换代进程。对于我国的非道路移动机械，国家有明确的指示。国一、国二及国三标准分别从年10月、年10月、年1月开始实施。年12月，国家环境局宣布于年12年将实施非道路机动器械国四标准，北京地区将提早于年12月实施。国四标准更加

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