（报告出品方/作者：中国银河证券，龙天光，钱德胜）

一、央企基建龙头，未来业绩增长有保障

（一）央企基建龙头，前三季度新签订单额增长12.64%

中国铁建股份有限公司（中文简称中国铁建，英文简称CRCC）前身是铁道兵，由中国铁道建筑集团有限公司独家发起设立，为国务院国有资产监督管理委员会管理的大型建筑企业。年3月10日、13日分别在上海和香港上市。

公司主营基建和房建工程承包业务。公司业务涵盖工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物资物流、投资、金融及其他新型产业。其中，工程承包业务是公司核心及传统业务。目前，公司已经从以施工承包为主发展成为具有科研、规划、勘察、设计、施工、监理、运营、维护和投融资完整的行业产业链，具备一站式综合服务的能力。公司在高原铁路、高速铁路、高速公路、桥梁、隧道和城市轨道交通工程设计及建设领域确立了行业领导地位。

公司实际控制人是国务院国资委。截止至年9月30日，公司第一大股东是中国铁道建筑集团有限公司，持股比例为51.13%，实际控制人是国务院国资委。（报告来源：未来智库）

工程总承包是公司主要收入来源。年至年，公司营业收入从.39亿元增长至.25亿元，CAGR为8.68%；归母净利润从.45亿元增长至.93亿元，CAGR为12.11%。在公司各项业务中，工程总承包一直是公司主要收入来源，年该业务贡献营收.34亿元，占公司总营收89.35%，过去5年CAGR为9.39%。勘察设计咨询业务营收过去5年CAGR最高，为12.86%，年该业务在公司总营收中占比为2.03%，同时该业务毛利率比较高，常年维持在30%以上，是公司毛利率最高的业务。

年，公司新签合同25,.89亿元，同比增长27.28%。其中，境内新签合同23,.81亿元，占比为90.89%，同比增长33.60%；境外新签合同额2,.亿元，占比为9.11%，同比减少13.53%。截止年6月30日，公司未完成合同额44,.82亿元，同比增长25.63%，未完成合同额是公司年营收的4.92倍。

Q1-3，公司新签合同.43亿元，同比增长12.64%。其中，铁路新签合同.28亿元，同比增长14.98%；公路新签合同.38亿元，同比增长1.38%；其他工程承包新签合同.28亿元，同比增长6.17%；物流与贸易新签合同.48亿元，同比增长77.44%；房地产开发新签合同.51亿元，同比增长50.24%。

（二）建筑业产值稳增长，强者恒强格局延续

建筑业总产值维持稳定增长。年，我国建筑业总产值规模达到26万亿元，同比增长6.2%。“十三五”期间，建筑业增加值占国内生产总值比例保持在6.6%以上，带动了上下游50多个行业发展，为全社会提供了超过万个就业岗位。同时，建筑业完成了一系列关系国计民生的重大基础建设工程。

八大央企新签订单市占率持续攀升。在中国建筑行业发展过程中，央企扮演了重要的角色，其中以八大上市央企为主，包括中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国电建、中国能建、中国中冶、中国化学。年建筑业新签合同额为32.52万亿元，同比增长12.43%，八大建筑央企新签订单11.21万亿元，同比增长19.31%，占比达到34.49%。年以来八大建筑央企新签订单市占率持续攀升，从年至年，八大央企市占率提升了9.75pct。随着中国基础设施日益完善，预计未来基建投资增速将保持在个位数增长，建筑行业发展将呈现“强者恒强”的局面，建筑央企新签订单市占率预计稳步攀升。

年新签订单总额前三的央企中，公司新签订单增速最高。年八大建筑央企中，新签订单总额超过2万亿的共有3家，分别是中国建筑、中国中铁、中国铁建。其中，中国铁建新签订单增速最高，达到27%。（报告来源：未来智库）

公司业绩增速预计高于行业平均水平，估值较低。在建筑行业发展逐渐放缓的大背景下，建筑央企市占率有望逐年提升，公司未来业绩增速预计高于行业平均水平。目前公司动态PE为3.9倍，PB为0.51倍，估值较低，安全边际相对较高。

二、公司各业务板块均衡发展

（一）房地产市场预计平稳健康发展

房地产市场有望保持平稳健康发展。自年年底中央经济工作会议提出“房住不炒”，全国房地产市场发展平稳，年至年全国商品房销售面积均在17亿平方米/年。“十四五”期间，受城镇化率持续提升以及城镇居民的改善型需求等因素，房地产市场需求预计保持平稳增长。年9月，人民银行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会，会议要求，金融机构要按照法制化、市场化原则，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场平稳健康发展，维护住房消费者合法权益。

年全国房地产开发投资完成额为14.14万亿，同比增长7%。其中，房屋建筑工程和安装工程共计投资完成额为8.78万亿，同比增长7.07%；设备工器具购置投资完成额为0.14万亿，同比减少15.79%；其他费用为5.25万亿，同比增长7.68%。

在中国铁建的业务结构中，与地产相关的业务有房地产开发业务和房建业务等。公司是国资委明确的房地产开发为主业的16家中央企业之一，现阶段该业务主要聚焦于长三角、珠三角、环渤海三大核心城市群，同时公司加大对山东半岛、辽东半岛、海峡西岸、长株潭、武汉、成渝新型城市群和国家级新区的项目拓展力度。公司对该业务区域布局坚持以一、二线城市为重点，部分具有良好发展潜力的三、四线城市为补充的发展思路。年，公司房地产开发业务新签订单金额为5.24亿元，同比增长0.88%，在公司总的新签订单中占比接近4.95%。公司房地产开发业务贡献营收.29亿元，同比减少0.89%，在公司总营收中占比为4.5%。

在建筑八大央企中，中国建筑的房地产开发业务营收体量最大。年中国建筑的房地产开发与投资业务贡献营收.92亿元，占中国建筑总营收16.80%。中国铁建房地产开发业务营收在八大央企中排名第三，仅次于中国建筑、中国中铁。

年，中国铁建与中国中铁房地产业务营收较为接近。其中中国铁建房地产业务营收略低，中国铁建房地产业务营收在总营收中占比、毛利率也低于中国中铁同类业务数据。

年中国铁建在房建工程领域新签订单为.51亿元，同比增长58.31%，占公司新签合同总额的比重为33.61%。中国中铁在房建领域新签订单为亿元，同比增长40%，占公司新签合同额的比重为23.43%。建筑八大央企中，中国铁建房建业务新签订单额仅次于中国建筑。年中国建筑在房建领域新签订单为2.08万亿元，同比增长6.50%。

年，中国铁建房屋建设业务贡献营收.68亿元，同比增长42.27%，占总营收比重19.64%。与中国建筑相比，中国铁建房建业务体量较小，毛利率水平较高。

（二）“十四五”铁路投资稳中有降，公路投资持平

基建细分领域分化较大。年1-9月，广义基建投资同比增长1.52%，增速环比降低1.06pct。其中，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资增长1.6%，环比增加0.5pct；交通运输、仓储和邮政业投资增速为2.4%，环比下滑1.9pct；水利、环境和公共设施管理投资增速为0.8%，环比下滑1pct。年去杠杆以来，我国基建投资增速大约在1%-5%之间，我国基建投资从量变过渡到质变阶段。

我国经济转型升级，大规模投资拉动增长的阶段成为过去。“十四五”规划提出要优化投资结构，注重基建补短板，推动重点项目的建设。从投资方向和重点领域看，基建投资主要集中在“两新一重”，即新型基础设施、新型城镇化、交通电力水利等重大工程。中国铁建设计、建设了我国50%以上的高速铁路和普速铁路，40%以上的城市轨道交通线，制定了中国高速铁路50%以上的建设标准，是我国基建龙头企业。

预计至年每年新增铁路运营里程为公里。“十三五”期间，全国铁路营业里程由12.10万公里增加到14.63万公里，增长20.9%；高铁由1.98万公里增加到3.79万公里，增长91.41%；全国铁路固定资产投资共计为3.99万亿元，平均每年投资亿元。年全国铁路固定资产投资为亿元，同比减少2.62%；新增运营里程公里，同比减少41.89%。根据国铁集团印发的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到年全国建成铁路网20公里左右，其中高铁7万公里左右。预计年至年每年新增铁路运营里程公里。

“十四五”时期，铁路市场投资额预计为3.5万亿元。重点是川藏铁路、沿海高铁、西部陆海新通道等重大工程，以及“八纵八横”主通道和五大城市群的城际铁路，铁路维修、更新、改造提升业务将成为新增长点。（报告来源：未来智库）

在国内铁路建设领域，中国铁建和中国中铁两家公司占据了较大份额。公司和中国中铁铁路业务新签订单增速较为接近，公司在铁路业务领域新签订单金额上略低于中国中铁，年中国铁建和中国中铁在铁路建设领域新签订单分别为亿元和亿元。此外，中国建筑、中国交建、中国电建在铁路建设领域也有布局，但目前体量较小，年中国建筑和中国交建在铁路建设领域新签订单分别为亿和亿元。非上市公司中，中国铁路设计集团有限公司（原铁道第三勘察设计院集团有限公司）也涉足铁路建设领域。

截止年末，全国公里总里程为.81万公里，比上年末增加18.56万公里。年完成公路固定资产投资2.43万亿元，同比增长11%。其中，高速公路完成投资亿元，增长17.2%。

部分省市已经发布综合交通运输发展“十四五”规划。《浙江省综合交通运输发展“十四五”规划》提出，浙江省年公里里程目标为12.8万公里，较年增加0.5万公里，“十四五”期间，浙江省将完成公路投资亿元，其中，高速公路完成投资约亿元，普通国道完成投资约亿元，普通省道完成投资约亿元，农村公路完成投资约亿元。《湖南省“十四五”交通运输发展规划（公路、水路）》提出，“十四五”时期，湖南省公路、水路建设总投资亿元，其中，高速公路投资亿元，普通国省道投资亿元，农村公路投资亿元，内河水运投资亿元，道路运输站场投资亿元。《山东省“十四五”综合交通运输发展规划》提出，年山东省公里里程目标为29.7万公里，较年增加1万公里。

“十四五”期间，固定资产投资年均复合增速预计为3%。目前，全国《“十四五”综合交通运输发展规划》仍在编制中，预计年内出台。此前，中共中央、国务院分别于年9《交通强国建设刚要》、年2月印发《国家综合立体交通规划纲要》。其中，《交通强国建设刚要》指出，从年到本世纪中叶，分两个阶段推进交通强国建设。到年，基本建成交通强国，基本形成“全国出行交通圈”（都市1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖）和“全球物流圈”（国内1天送达、周边国家2天送达、全球主要城市3天送达）。

《国家立体交通综合规划纲要》指出，到年，实现包括国家高速公路网、普通国道网合计46万公里左右。其中，国家高速公路网16万公里左右，由7放射线、11条纵线、18及若干地区环线、都市圈环线、城市绕城环线、联络线、并行线组成；普通国道网30万公里左右，由12放射线、47条纵线、60条横线及若干联络线组成。预计“十四五”期间，全国公路固定资产投资年均复合增速为3%，重点是国家区域重大战略涉及的省会城市、重点城市公路的新建、改建、扩建。

公路建设市场以央企和地方国企为主。年完成公路固定资产投资超过2万亿，建筑央企中，中国中铁在公路领域新签订单7.6亿元，位居第一，其次是中国交建，年该公司公路与桥梁建设新签订单.07亿元，同比增长1.57%。中国铁建在公路领域新签订单为.72亿元，略低于中国交建。此外，地方国企在公路建设中也占有一定份额，例如上海建工、四川路桥和山东路桥。

（三）“十四五”城市轨道交通投资额预计为3.5万亿元

我国城轨交通运营线路长度逐年增长。截至年底，中国大陆地区共有45个城市开通城市轨道交通运营线路条，运营线路总长度.7公里。其中，地铁运营线路.8公里，占比78.8%；其他制式城轨交通运营线路.9公里，占比21.2%。当年新增运营线路长度3.5公里。

城轨年度完成建设投资创历史新高。年全年共完成城轨建设投资亿元，同比增长5.5%；在建项目的可研批复投资累计.3亿元，在建线路总长.5公里，在建线路规模与上年接近。

“十四五”时期，城市轨道交通市场投资额预计为3.5万亿元，将新增城市轨道交通运营里程公里、城际铁路和市域（郊）铁路运营里程公里。

与铁路建设类似，在城市轨道交通建设领域，中国中铁和中国铁建两家公司占据了较大份额。以年为例，全国城市轨道交通固定资产投资额亿元，中国中铁和中国铁建在城市轨道交通建设领域新签订单分别为.4亿和.36亿元。

（四）勘察设计行业规模稳步扩张

勘察设计行业规模稳步扩张。年，具有勘察设计资质的企业工程勘察新签合同额合计.5亿元，同比增长17.6%。工程设计新签合同额合计.7亿元，同比增长3.6%。其中房屋建筑工程设计新签合同额.6亿元，市政工程设计新签合同额.7亿元。年全国具有勘察设计资质的企业营业收入总计.7亿元，其中，工程勘察收入.1亿元，同比增长4.0%；工程设计收入.7亿元，同比增长7.6%；工程总承包收入.6亿元，与上年相比减少1.7%；其他工程咨询业务收入亿元，与上年相比增长1.1%。净利润.2亿元，与上年相比增长9.9%。行业规模和企业收入稳步增长。

不同行业勘察设计咨询业务发展各有快慢。勘察设计咨询业务所处的国内铁路、公路、房建、城轨、市政和水利、水电、机场等市场有望保持平稳增长，乡村建设、综合管廊、海绵城市、绿色环保、污染治理等新型市场有望快速增长，基建市场整体处于平稳健康发展的趋势。公司勘察设计咨询业务主要由4家具有工程勘察设计综合甲级资质的大型勘察设计企业和各工程局的所属设计院组成，公司该业务以铁路和城市轨道交通为主，公路、市政、工业与民用建筑、水运等为多元发展的重要市场。年，公司在ENR“全球工程设计公司强”中排名第14位。年公司勘察设计咨询业务新签合同.54亿元，同比增长51.08%，主要系公司调整经营思路，高度重视勘察设计咨询产业的引领支撑地位，明确了产业发展定位，通过增加资源配置、明确经营责任，以高质量、新理念“铁建方案”开拓市场，激发了经营活力。

勘察设计咨询属于建筑产业链前端，与建筑施工相比市场空间较小，利润率水平更高。建筑施工类企业通过布局勘察设计业务，与施工业务产生协同效应，也能在建筑产业链上获取更多利润。市场上也存在只做勘察设计业务的公司，这类公司普遍体量较小。在建筑央企中，年中国交建基建设计业务收入为.96亿元，高于其他央企。中国铁建和中国中铁两家公司勘察合计咨询业务收入分别是.6亿和.87亿元，较为接近；其次是中国建筑（.07亿元）。毛利率方面，中国铁建和中国中铁两家公司这类业务毛利率明显高于中国交建、中国建筑。（报告来源：未来智库）

（五）装备制造子公司铁建重工在科创板上市

目前，中国铁建装备制造板块拥有中国铁建重工集团有限公司一家大型工业集团及中铁十一局集团汉江重工有限公司等十家工程装备、铁路专用器材制造企业，培育了大型养路机械、掘进机械、轨道设备、特种施工设备、桥梁施工设备、起重设备、钢结构、铁路电气化施工设备等八大类核心产品。铁建重工已于年6月22日在科创板正式挂牌交易。

根据《中国掘进机械行业年度数据统计》，年至年，铁建重工盾构机合计产量占中国内地总产量比为25%，硬岩隧道掘进机合计产量占中国内地总产量比为51.02%；中铁工业盾构机合计产量占中国内地总产量比为30.75%，硬岩隧道掘进机合计产量占中国内地总产量比为18.37%；中交天和盾构机合计产量占中国内地总产量比为16.94%，硬岩隧道掘进机合计产量占中国内地总产量比为10.20%。在轨道交通设备领域公司主要竞争对手包括中铁工业和铁科轨道等，在高速道岔领域,中铁山桥、中铁宝桥及其他控股子公司市场占有率合计占比超过70%。

年，中国铁建工业制造业务实现营收.49亿元，同比减少0.31%，占公司总营收比例为1.98%；新签订单为.12亿元，同比增长33.78%，占公司新签合同额的比例为1.35%。

在建筑央企中，除中国铁建外，中国中铁、中国中冶、中国电建也有部分装备制造业务。中国中铁工程设备与零部件制造业务主要服务于境内基础设施建设、产品涵盖道岔、隧道施工设备、桥梁建筑钢结构、工程施工机械、装配式建筑品以及轨道交通电气化器材等，产品类型与中国铁建重合度较高。中国电建主要通过全资子公司中国水利水电第七工程局有限公司所属的中国水利水电夹江水工机械有限公司从事水利水电专用设备的设计、研发、生产与销售。中国中冶装备制造业务以冶金装备产品为主，基本覆盖了钢铁冶金建设全流程各个工艺环节。

“十四五”时期，国内轨道工程装备市场将继续保持一定的增长态势，但增速有所放缓。随着铁路里程扩张放缓，养路机械市场增长势头减弱；掘进机市场未来保持增长但增速放缓；轨道系统市场趋于稳定。随着海外业务不断扩大，海外轨道工程装备市场将成为新增长点，其中北美、南亚、拉美和东南亚地区将迎来较快增速。

（六）公司已发展成为中国第二大铁路物资供应商

中国铁建拥有遍布全国各大重要城市和物流节点城市的70余个区域性经营网点、万平米的物流场地、4万余米铁路专用线、立方米成品油储存能力。目前，公司已成为铁路总公司两家钢轨服务代理商之一，公司是中国第二大铁路物资供应商，最大工程物流系统服务商。

年，公司物资物流及其他业务贡献收入.25亿元，同比增长6.63%，占总营收比重8.42%；新签合同额为.04亿元，同比增长25.86%，占新签合同额比重为4.71%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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